数字商品新视角，ETH的价值会回升吗？

编者按：这篇文章探讨了数字商品（如 L1 **）和类权益**之间的区别，提出了一种新的评估数字资产的框架，特别是针对 ETH 的价值，作者认为 ETH 应被视为一种主权商品，而非类权益**，因为商品无法产生现金流或股息。同时指出如何**对 ETH 资产的模糊定义，重申商品溢价的重要性，并指出了未来可能出现的价值评估错误。

以下为原文内容（为便于阅读理解，原内容有所整编）：

在加密货币领域，我提出了一种全新的系统，用于评估数字商品，如 L1 **和主权商品与治理/权益**之间的区别。这一观点对 ETH 以及各种 L2 **至关重要，或许能**** ETH 资产的模糊性。

在加密货币中，实际上只有两种类型的**：数字商品（通常是 L1 主权资产）和类权益治理**。我在之前的讨论中对此进行了更深入的阐述。

根据定义，商品无法支付「股息」或拥有「现金流」，因此，如果资产确实是一种数字商品而非治理/类权益**，我们必须摒弃这一错误的评估标准。就像一个主权**不能对以其自身货币计价的债务进行有意义的违约（只能发生通货**而非违约），数字商品实际上没有真实的发行者，它是一种稀缺的主权资产，因此如果它确实是商品，就无法有意义地提供股息或现金流。

资产本身就是产品，像 BTC 一样。劳动和其他实际产品只能产生对商品的经济需求。

以太坊（网络 链）是目前**的数字**，是一个充满全球劳动者和建设者创新的主权经济体。这种劳动以治理/类权益**的形式被**化，后者与 BTC、ETH、SOL 等类数字商品有着明显的区别。在**实体向数字商品的持有者支付报酬以进行**操作的地方，无论是流动性提供奖励、DeFi 激励，还是 LSD 和 LRT，这些都可以通过经验进行衡量。

这一指标应该被定义为资产的商品溢价，而不是货币溢价、主权溢价或投机溢价，这是一个针对一类资产的合法且以基本面为**的评估术语。

在全球经济中，**人以劳动或类权益**的形式支付他人以持有某种形式的主权资产的地方，我们都可以追踪劳动对数字商品的价值流动。这种需求是支付给所有形式 ETH 持有者的全球利率，包括在流动性池、再质押、L2 及未来尚未出现的新 DeFi 创新中使用它的 ETH 持有者。

这就是对商品的全球经济需求，即商品溢价。显然，这对主权资产的价格和市值的价值积累效果远比** PE DCF 框架要大得多。这也是为什么 BTC 的市值接近 2,000 亿美元而没有** gas 消耗的原因。但在我的框架中，注意到在一类**中没有 PE DCF 溢价，因为这根本不可能。

只有类权益**才可以有现金流，我们所认为的在一类资产中的「股息/回购/燃烧」实际上只是商品溢价。同样，类权益**中也没有商品溢价。

这就引出了 1559 燃烧机制，通常被视为 ETH 的核心价值积累机制，因为它被认为是「以太坊这个企业」向 ETH 商品持有者支付股息/现金流。

但这是一个荒谬的概念，因为商品无法产生现金流。如果某家公司在一种新型工业用途中使用黄金，从而改变了黄金的分子结构，导致这种元素**退出流通，我们不会开始对黄金进行 PE 或 DCF 现金流分析，而只会认为它拥有了一种新的高需求工业用途，消耗该商品。没有人会对黄金进行 PE 或 DCF 分析。

同样，BTC 也没有人对其进行 PE 或 DCF 分析。它就像黄金，但以数字形式存在。PE DCF 溢价并不在真实或数字商品的社会可接受范围内。更进一步，1559 燃烧机制源自以太坊及其 L2 主权经济体内的用户需求。这只是对 $ETH 主权资产的另一种经济需求，是另一种工业用例。该需求是通过以太坊区块链协议本身支付的，而非通过劳动或手动发放的权益/治理**奖励。

以太坊是**个在定义自己社会身份方面面临「** Boss」挑战的项目，但 SOL 也是下一个，一旦到达这一阶段，也可能在这个步骤上挣扎，其他主权资产在成熟到这些阶段时也会面临类似的问题。

我对数字商品生命周期及其相关陷阱的看法通过一张图表得以展示。$SOL 尚未达到第二阶段，注意到在我看来 $BTC 和 $ETH 在第二阶段采取了不同的转折。

对于 $ETH 来说，现在建立这个社会契约非常重要，以便在为时已晚之前向世界展示，它不仅仅是 $BTC 拥有这种特权。实际上，这不是特权，而是商品溢价的社会契约——一个非常具体、可量化的、基于规则的系统。

注意我在论文中没有提到定义不清的「投机溢价」。这是因为我专注于对基本价值进行良好定义和可测量的框架。投机溢价只是试图量化未来基于基本面的价值系统的交易活动。投机溢价并不是像商品溢价或 PE DCF 溢价那样的基本框架。投机溢价只是市场活动，试图计算该资产在遥远未来将以何种框架进行估值。

直到现在，除了 $BTC 之外，PE DCF 是讨论数字资产的**基于基本面的框架。它被错误地应用于所有资产（除了 BTC），但应该仅用于评估代表劳动、产品和治理权利的资产，而非主权数字商品。

在本系列的下一部分，我将解释如何以及为什么某些技术步骤，例如确定的 gas **、供应的主权和共识，是确立商品溢价社会契约的必要条件。如果 $ETH 可以不小心慢慢转变为二类**，那么也有可能将二类**转变为一类**，但这是一个非常困难且敏感的过程，容易出错。

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