摩根大通2025年市场展望：机遇之年，应变而行

全球经济正以良好的势头进入2025年。整体通货能胀正在下降，从而使各国央行能够放松限制性货币政策。从历史上看美国经济软着陆和货币政策宽松帮助权益和固定收益资产的表现跑赢现金（以美国短期国债收益率为基准）。我们相信这仍然是2025年最有可能发生的市场情景。

然而，共和党赢得2024年美国大选，以及在其他发达经济体发生的政治变化表明，重大的政策转变可能会在短期和长期内影响全球经济和投**局。在本篇报告中，我们**关注可能影响投资的五个意外风险因素：通货**再度抬头，财政苏字提升，边境问题和地缘政治冲突，失业和经济衰退，以及贸易和产业政策。

积极的一面是，通过配置股票、固定收益和另类资产，可以帮助投资者管理这些风险，并且获得经济增长可能带来的回报在《2025年市场展望》中，我们将针对投资者需要考虑的以下关键主题进行讨论：

1、美国经济还能维持软着陆的趋势吗？

全球经济基本面前景良好，主要经济体经受住了利率大幅上升的考验，而全球通货**正在下降。在此情况下，各国央行能够放松眼制性货币政策以保障经济增长。因为引发严重经济衰退的因素(如家庭或企业杠杆率过高)并不明显，美国经济增长周期的延续仍是我们的核心预测情景。我们相信当前个人消费和企业投资的势头或将使美国经济在2025年继续保持与长期趋势一致的增长水平。

虽然我们有充分的理由保持乐观，但当我们考虑新一年的投资组合构建时，重要的是要注音其中的音外风险因素，我们需要**关注以下五方面的区险因素，每个因素出现的概率不同，对市场的影响也不同。

通货**再度抬头。高利率达到了**通胀压力的目的。然而，正如我们在2022年所经历的那样，通胀的复苏可能会使股票和债券的表现重新出现正相关性，特别是当通胀倒逼央行改变其降息路径的话。通胀可能由供给侧因素推动，例如大宗商品价格飙升，或关税上升和其他保护主义措施直接影响物价水平。更加严格的移民政策也可能导致劳动力市场供应紧缩，进而增加通胀压力。

财政赤字提升。2022年9月，英国国债的投资者信心受损，对市场造成较严重的影响，其根源在于财政纪律被**，随着美国新一届共和党政府寻求延长2017年开始的减税政策，并可能进一步**企业税率，投资者应会更加关注美国政府长期债务的可持续性，在其他地区，实现净零碳排放和不断变化的地缘政治格局也可能迫使发达**政府提高赤字。

边境问题和地缘政治冲突加剧。过去三年的冲突扰乱了商品供应链和航运路线，而且这些重要的经济管道仍然容易受到意外冲突的威胁。此外，美国新一届政府可能调整其与北约组织和亚洲盟友的合作关系，从而导致许多政府更加重视国防开支。在美国和欧洲的边境，移民政策也可能发生明显的变化。我们认为移民对于维持长期经济增长至关重要，但这些地区的选民更加倾向于严格的移民政策。

失业和经济衰退风险上升。经济增长通常不会突然停止，但是也存在意外冲击引发经济衰退的可能性，尤其是在政第不确定性上升的情况下，应对增长风险的关键是找到正确的策略来保护我们的投资组合。当前股票和高收益信用债等风,险资产的定价中，几乎没有反映对衰退风,险的定价，这凸显出建立多元化策略的重要性。

贸易和产业政策调整。关税可能是2025年最为引人注目的政策风险。关税上升可能引发通胀再度抬头，并加剧不同经济体之间的贸易摩擦，这都将对全球经济增长造成**。我们也看到支持****发展战略性行业（如科技、人工智能和可再生能源）的产业政策有所增加。全球化程度下降，无疑会导致生产力较受损并推升成本。

2、全球央行政策：步调一致还是各行其是？

全球央行已开始货币政策宽松周期。然而，每个经济体的通胀和增长路径具有不同特点，因而各自央行宽松的速度和幅度可能并不**一致。

尽管美联储在9月**降息的幅度略大，但未来的政策路径将受到不断变化的经济状况的影响，尤其是劳动力市场的状况。最近公布的数据显示劳动力市场基础稳定，**了降息周期深度超出预期的可能性。

然而，欧洲的一系列经济数据出现意外下行，引发了人们对经济健康状况的担忧。尽管服务业通胀仍然具有粘性，投资者仍预期欧洲央行的宽松速度将更快，且降息幅度可能更深。不过，随着通货**继续下行，欧洲央行或能够应对较弱的增长环境，并继续对货币政策进行相应的调整。

鉴于截然不同的增长背景，我们认为欧洲央行政策出现**意外的可能性高于美联储。与此同时，由于工资成本上涨对服务价格通胀的影响日益增大，日本央行可能会逐步提高政策利率。

2024年早些时候，对美联储降息预期的改变和美元的强势保使新兴市场央行在金融稳定、增长和通胀之间取得平衡。随着美联储降息周期的延续，人们对因货币贬值而导致金融风险的担忧有所减轻，使得新兴市场的央行能够专注于**情况。在结构性增长因素的支撑下，亚洲新兴市场经济体货币政策宽松的程度预计将低于美国。

不过，各国央行政策放松的轨迹可能受到风险事件的影响，例如美国经济增长遭遇严重冲击，或贸易政策变化导致全球商品周期放缓等因素。这些冲击可能对发达经济体和新兴经济体产生不同的影响，从而导致全球范围内不同的降息周期。这反过来可以为投资者提供更广泛的全球利率配置机会。

3、**：政策预期与结构性机会

自2024年9月下旬迄今，**政府宣布了一系列货币、财政和房地产宽松措施以稳定经济增长，政策力度、政策覆盖面、以及政策工具的创新运用均超出市场预期，也标示着政策周期的重要转折点:其中既有助力达成全年经济增长目标的因素，也或有外围市场启动宽松货币政策的推动。前期政策组合拳的推出，**了房地产及地方政府债的可能风险，提振了市场风险偏好，并带动A股一轮的快谏上行。随着政策利好的逐步消化，市场或更多回归基本面。展望未来，市场或更多聚焦于政策预期及行业供需关系带来的结构性机会，总体保持审慎乐观。

前期政策相关措施在落地后已初见成效，最近的经济数据显示出早期的改善迹象。然而，由于库存过剩和买家预期谨慎，房地产市场的复苏可能依然**。随着美国新政府的上台，投资者可能担心潜在的关税上调和地缘政治的不确定性。投资者对贸易问题的担忧是普遍现象，这些因素可能已经反映在近期的市场定价中。大多数在A股市场上市的**公司收入主要来源于**市场，因此本地需求至关重要。尽管美国可能征收的高额关税会影响**的出口，但支持经济的**政策措施有望成为**股市更重要的推动力。

2024年底的重大会议或聚焦于定调来年经济政策方针，并部署相应的经济工作，有助经济持续复苏，催化市场活跃度。A股当前整体估值具有吸引力，但在宏观出现更**的复苏前，银行、能源和国有企业等高股息和防御性股票或有望表现良好，大型蓝筹股、行业龙头或有机会吸引持续的资金流入。主动管理策略或更多聚焦基本面指标，可能走出结构化行情。市场供需关系处于较高景气的行业板块如人工智能产业链、TMT、锂电、化工、航运等行业有望提供超额收益的机会。

另一方面，市场不确定性犹存。股债回归负相关性，有助于**整体组合波动。稳增长的政策背景结合机构较强的配债意愿，预计未来利率**或震荡下移，利率债仍具有收益率下行带来的资本收益机会。财政化债力度超预期，信用利差可能回到相对中性的水平，关注中短久期品种及信用下沉策略，以及基本面较好区域城投债的结构性机会。可转债兼具股性和债性，在总体供给量可能下行、政策仍有**空间下，配置价值提升。

4、汇率：什么因素可以阻止美元升值？

2024年是美元汇率动荡的一年，由于经济和通胀数据强劲在4月达到高位，此后又随着对经济衰退的担忧再次浮现而在9月触底。

从周期的角度来看，在强劲**需求的支撑下，美国经济增长依然保持韧性。关税可能加剧通胀压力，因此美国贸易政策的潜在变化可能为美联储带来挑战。经济增长可能仅会温和放缓，而经济“不着陆”造成的再通胀风,险可能再次出现，这使美联储可能不会像市场预期的那样大幅降息，从而支撑美元的近期走势。与其他发达市场相比，美国经济增长可能仍将保持相对韧性，这意味着资本还有进一步流入美国的可能。简而言之，美元可能保持稳定，而不是贬值。

与此同时，地缘政治紧张局势加剧等因素可能会增加对美元或美国国债等避险资产的需求，以作为市场风险偏好下行时的防御性配置。此外，不断扩大的联邦预算赤字可能导致美国国债发行量增加，从而使长期收益率持续处于高位。综合起来，这些因素支持了美元在中期大走强的观点。

在我们的基本预测之外，美元仍有可能在某些情况下走软。从美国**来看，如果劳动力市场或家庭资产负债表迅速恶化，导致经济增长放缓的幅度超过全球其他地区，美联储可能扩大降息幅度，从而使美元与其他货币之间的利差收窄。从全球市场来看，如果**的经济**政策发力，可能会提振**经济和整个亚洲地区的增长，支持资金逐步转向亚洲货币。此外，随着日本的工资水平获得正增长目服务业价格上涨，货币政策正常化仍将是一个关键主题，日本央行可能是少数加息的央行之一，在此情景下日元可能获得支持。

5、是时候重新审视固定收益投资了吗？

固定收益资产的走势在2024年充满曲折，美国国债收益率目前又回升至7月份的水平，而收益率曲线趋于陡峭。短期来看，尽管美联储已开始降息，并目**降息50个基点超出预期，但未来降息的步伐可能大放缓，因为下一届美国政府促进增长的政策可能导致通胀继续居高不下。

尽管当前市场仍预计2025年美联储的降息幅度略高于50个基点，但这仍与美联储在9月预测的100个基点降息幅度形成鲜明对比。从长期来看，财政赤字恶化的风险上升，也可能推高国债收益率。虽然收益率曲线陡峭化为美国长期债券的期限套利创造机会,从而压制长端收益率的上行幅度，但美国国债供应量的预期增加和美联储持续减持美国国债的举措意味着，长期收益率可能会在一段时间内维持高位。

在欧洲等其他发达市场，长久期国债似乎更有吸引力。欧洲央行对降息一直持谨慎态度，但近期的经济数据指向经济增长放缓和通胀走低，可能导致央行采取更激进的货币宽松政策。随着增长风险上升，欧洲央行可能会出人意料地采取**政策，这可能使欧洲债券的收益率下降，因而投资前景可能比美国债券更具吸引力。

与历史标准相比，美国投资级信用债和高收益信用债的信用息差目前均处于偏紧的水平。在此前类似的情况下，美国经济实现软着陆，且信用债基本面强劲，信用息差可以在较长时间内保持在较紧的水平。尽管息差进一步收窄的空间有限，但大幅走阔的风险也较低，尤其是在新一届美国政府可能减税以促进经济增长的情况下。总体而言，总收益率仍然具有吸引力，公司债券可能会受益于稳定的息差回报和短期利率的变化。

对于亚洲新兴市场而言，美联储的宽松周期暂时减轻了亚洲货币面临的汇率压力，使一些央行开始**利率。然而，对美国再通胀和降息放缓的预期再度升温，可能会阻碍这一进程，使亚洲货币继续承压。尽管如此，某些市场(尤其是基本面较强的市场)采取更为严谨的财政政策，或能为本地债券提供优于美国国债的支持，从而提振亚洲固定收益市场。

汇率的波动方向**取决于预测的时间范围。利差和其他周期性因素可能会在短期内支撑美元走强。然而，随着市场逐渐开始对结构性医素进行定价，并考虑到美元当前的较高估值，长期风险倾向于推动美元逐步走弱。投资者可以将此视为转向全球多元化股票投资组合的机会。日本股市与日元汇率之间存在独特的负相关性，使其成为投资组合中值得关注的资产，尤其是考虑到当前较为合适的估值水平。

6、特朗普的关税计划：加速供应链的持续调整

新冠疫情和俄乌冲突**了全球供应链的弱点，导致各国推出更多的友岸外包和产业政策。特朗普的当选和他的关税政策计划可能会加速这些变化。虽然**新的贸易法案都需要国会的支持，但总统可以利用不公平贸易行为或**安全的理由征收关税。然而，关税往往成为谈判工具考虑到其对美国通胀和经济增长的影响，**落实的关税措施可能范围较小，或者税率低于最初提议的水平。

根据摩根经济研究团队截至2024年11月的报告，假设其他因素不变，美国对**商品征收60%的关税可能导致**的实际GDP增长率在未来4-6个季度中下降2个百分点。出口、投资和消费都将面临直接的负面影响，同时还会产生商业信心下降的溢出效应。为了抵消这种影响，**政府可能会增加财政支持，并可能采取报复性关税和汇率政策等措施。

**出口商已经对贸易紧张局势带来的挑战有所适应。虽然来自**的产品在美国进口中的份额自2017年底至今年三季度，下降了约5个百分点，但在全球出口中的份额却有所增加。**出口商一直通过出口目的地的多元化，以及在其他新兴市场的生产布局来应对美国的关税措施，以管理地缘政治风险。与2018年相比，**出口商对美国的依赖减少，而且更有能力应对关税升级。

自2018年以来，东盟和墨西哥的产品在美国进口中的份额有所增加，部分抵消了来自**进口下降造成的缺口。在纺织品等轻工业产品领域东盟已基本取代**在美国市场的地位，类似情景也发生在墨西哥的汽车工业，以及**台湾和韩国的电子产品领域。这一趋势是否会持续,将取决于未来的关税水平、针对的具体产品以及对转口贸易的限制，例如美国对墨西哥制造的汽车所采取的相关限制措施。在制造业向美国回流的过程中，有几个因素将决定未来的赢家:成本竞争力、政府支持政策、对**产品的替代性、与现有供应链的整合，以及满足额外需求的基础设施和产能。2018年至2019年期间的证据表明，这些受益者不仅转口了**商品，而且还增加了生产并向美国以外的经济体出口，这可能是由于产能扩大带来了规模经济和与其他经济体的新贸易机会。

总之，供应链多元化已经进行了多年，美国对**提高关税可能会加速这一进程，特别是对于半导体、太阳能电池和关键金属等具有战略重要性的商品。这种转变将使其他低成本制造商受益，但如果特朗普政府提高所有进口产品的关税，供应链的重构则有可能放缓并导致成本上升。尽管中美贸易的直接联系可能被削弱，但短期内不太可能**脱钩。首先，关税的县体范围和度仍不确定。其次，**仍然是一个具有吸引力的制造业**，因为它具有竞争优势、规模经济和沉没成本，企业必须在这些因素与回流之间做出权衡。此外，**企业也比以前更有能力应对更高的关税。

7、尽管面临挑战，亚洲市场仍然存在众多机遇

2024年第三季度，大多数亚洲经济体的增长放缓，尤其是**香港、韩国和**台湾。这种放缓与近期亚洲出口势头的下降相一致，其原因是全球制造业的周期性**和半导体出口增长的逐步放缓。

不过，由于人工智能相关产品和高性能计算需求持续结构性走强，预计北亚的半导体出口将在近期至中期内增加。人工智能驱动的技术升级扩展到手机、个人电脑和其他消费科技产品，也可能维持这一周期。

近期印度的通胀因食品价格高于预期而意外上升，但是核心通胀仍然偏弱。亚洲地区的通胀在总体上也较疲弱，因此亚洲各经济体央行可能会维持宽松倾向。但是，如果关税风险造成货币贬值压力，央行宽松的节奏和幅度可能会面临约束。此外，美国利率的变化也可能促使亚洲各经济体央行专注于捍卫本国货币，而不是通过降息来支持**经济。

印度的增长势头最近有所放缓，不过这一情况可能会随着以下因素而改善:消费需求回升、政府支出增加、私人资本支出从公告转向实际投资、失行开始放松政策。政府和监管政策的目的是通过激励新兴行业来维持增长，同时也要防止经济过热。政策的变化可能会将印度的经济增长从金融。信息技术和消费必需品等传统行业扩展到其他行业，例如可选消费和针对当地市场的新时代颠覆性行业。

此外，随着印度发展成为与**和东盟竞争的另一个全球制造业**，正在进行的供应链重组意味着对基础设施需求的不断增长，这可能会有利于运输和基础设施资产，印度具有人口结构和增长潜力等长期优势，而强劲的盈利预期或推升股票市场的估值，这并不令人意外。随着时间的推移和盈利能力的持续增长，乐观情绪又有可能维持。

除印度外，东照市场也可能受益于供应链的持续转型。与印度一样，东照的盈利增长在中期内也,应受到有利的人口结构、不断壮大的中产阶级和不断增长的消费等结构性因素的支持。不过，Factset的数据显示， 11月中旬东盟股市的估值为13.7倍，与其过去15年的平均水平相当，与印度相比更具吸引力。由于东盟各国宏观经济和股票基本面差异很大，自下而上的主动管理至关重要。该地区股市较高的股息支付率对寻求收益型资产的投资者具有吸引力，进一步增强了该地区长期投资的吸引力。

8、为什么人工智能基础设施的建设蕴含着长期机会？

人工智能的崛起在近年来成为全球股市的主要主题之一。在科技**地位较明显的美国，纳斯达克指数在过去两年中上涨超60%。美股的上涨主要集中在七家大型科技或科技相关公司的股票上，这些公司的股价在此期间总共上涨113%。

有趣的是，尽管股价上涨，市场估值实际上却下降了，截至11月底，目前整体市场估值低于2020-2021年市场反弹期间的水平。其中部分原因是与以往的科技繁荣周期不同，本轮人工智能浪潮是由利润丰厚的科技企业推动的。以超大规模企业为例，大型云服务公司在管理和托管人工智能工作负载方面具有独特的优势。这些企业的资本支出3将在2024年增长50%以上，达到约2000亿美元，并且在未来几年预计仍将继续增长(见图8)。虽然投资回报可能需要几个季度甚至几年的时间才能实现，但这些支出却得到了大量现金流的支持。

因此，美国超大市值科技公司的较高估值应由其质量、创造现金流的能力和增长潜力共同支持。然而，大量资本支出可能增加资本错配的风险也可能导致过度乐观的增长预期。随着投资者更加聚焦于科技公司创造收入的能力，这些风险也将受到更多关注。由于获得了丰厚的回报，投资者**将大量资金配置在少数几家科技公司上，因此需要密切关注可能抑制增长预期的竞争和监管风险。

资本支出热潮正在扩大人工智能受益者的范围，为投资者提供多样化的人工智能投资机会。一家公司的资本支出或成为另一家公司的收入，人丁智能基础设施价值链已揭示出跨价值和成长风格的受益者，相关标的包括全球的小型、中型和大型公司。

在美国，预计支出将使数据**房地产、工程和建筑、核能和可再生能源、能源传输、燃气发电、冷却技术以及连接这些系统的电气元件等市场领域受苦。

在东北亚市场，韩国和**台湾等制造业**受益于其在人工智能半导体供应链中的主导地位。在半导体制造设备方面拥有优势的日本也或将从中受益。尽管许多亚洲出口商可能受到中美紧张局势升级的影响，但美国不太可能在短期内**减少对亚洲芯片制造商的依赖。预计美国和**对芯片的需求将保持强劲。

总体而言，我们仍然将人工智能视为一个仍处于早期阶段的长期投资机会。然而，如果投资组合中美国大型科技股的权重过高，则表明需要采取更加多元化的配置策略，关注通过扩大投资范围以涵盖各个市场中更广泛的人工智能相关机会。

9、对美国和发达市场股票的看法如何？

投资者对于美国市场的一个担忧是业绩仅仅集中在少数几家公司身上。过去两年来，七家大型科技或科技相关公司一直是美国股市的主要推动力。根据FactSet数据，在2024年，它们的收入预计将增长36.2%，而标普500指数中其他企业的收入仅增长3.1%。然而，市场关注的焦点不仅在于他们的收入。这些公司正在大力投资于人工智能和研发，表明科技行业和科技相关公司可能会保持其突出地位。

不过，仍有迹象表明上市公司的盈利增长正在扩散至更广泛的领域，而七家大型科技公司对标普500指数每股收益增长的贡献正在减少其盈利增长率正在放缓，而指数其余成分股的盈利增长率则正在加快。因此，分析师预计标普500指数中的其余成分股将在2024年和2025年发挥更大的作用。降息周期和选举相关不确定性的解决，或能支持制造业等领域的周期性复苏，使此前被忽视的那些行业受益于科技驱动的增长。这有助于**指数层面的集中度和估值风险。

在日本，公司治理改革在过去一年里提振了市场表现。这仍将是一个长期的结构性主题，随着时间的推移稳步做出贡献。投资者目前面临的问题是，是否还有其他支持股市表现的因素。日本执政联盟在最近的选举中失去多数席位，导致政治治理复杂化并增加了不确定性。尽管如此，受工资增长和相对有吸引力的估值推动，日本股市前景依然乐观。美国的经济前景，以及日元相对于美元的汇率对日本股市至关重要，而美国经济软着陆可能使日元维持**并提振日本股市。

在欧洲，经济复苏的步伐未能达到市场预期。不过，该地区仍有积极的方面，而温和的市场反弹应该会持续。由于通胀压力减轻和经济增长低于预期，欧洲央行可能加快降息，或有助于缓解制造业面临的压力，并支持消费支出。尽管仍然面临来自潜在新增关税和贸易紧张局势的挑战，但持续的实际收入增长预计将逐步提振消费者信心和消费支出。

10、投资组合构建中多元化的重要性

2024年是金融市场不平凡的一年。在美国大型股走强的推动下，全球股市多数创下新高，强劲的企业盈利也将信用利差推向历史低位附近。与此同时，尽管全球各国央行进入宽松周期，但美国10年期政府债券收益率在今年年底仍有可能高于年初水平。

展望2025年，风险资产配置的挑战在于高起点、高估值对预期回报构成压力，而美国政府领导层变动带来的不确定性则使这一挑战进一步复杂化。

然而，我们的基本预测仍然是全球经济稳步扩张，这将有利于股票和信用债等风险资产。因此，与债券和现金相比，更加看好股票"，而固定收益资产中的信用债可能优于政府债券。

进行资产配置时所面临的挑战在于如何有效进行多元分散，以平衡风,险资产的超配权重，对冲在未来一年在可能面临的增长和通胀风险。

国债收益率上升意味着核心政府债券能够对投资组合下行风险提供更强的缓冲，我们相信核心政府债券或将成为抵御严重增长冲击的可靠对冲工具。

更大的担忧可能是，受美国财政政策和上调关税的影响，美国通胀开始回升，导致市场重现2022年的股债正枳关性和同步下行。然而，股债负相关性并不**是利用债券进行多元化配置的必要条件，即使是与股票具有零相关性的债券也可能带来多元分散的效果，当然较大的负相关性会带来更多优势。

金价上涨表明投资者正在寻求对冲通胀和地缘政治风险的资产，或者预期央行宽松政策将导致实际收益率下降。尽管黄金被视为防御性资产，但它对于对冲极端事件而非一般宏观经济风险更为有效。此外，如果美联储选择较小幅度的降息周期，持有黄金的机会成本可能会增加。

具有韧性的投资组合构建需要多元化的资产类别和多元化的地区间配置。全球股票市场在各行业回报和估值方面的显著差异，或凸显丰动管理和股票选择的优势。这一原则同样适用于固定收益投资，以及增加国债。各地区央行的政策路径主要受到当地环境的影响，在经济增长较弱的地区，央行的宽松力度可能更强，国债收益率下行的幅度也相对较大，从而为当地的政府债券投资创造机会。

投资者越来越多地将资金配置到另类资产，特别是房地产、基础设施和交通运输等实物资产，以寻找公开市场无法获得的收益来源，并借助此类资产与公开市场资产之间较低的相关性来实现多元化。最近，实物资产可以对冲通胀的特性又带来了额外的吸引力。这些资产不仅与公开市场低相关或者不相关，而且通常与经济周期不相关，其回报由稳定的收入现金流而非资本利得驱动。

结论

在美国软着陆和政策放松的核心情景下，股票和企业债券等风险资产的前景应该有利。尽管估值较高，但鉴于企业盈利前景乐观及持续减税的预期，美国股市仍然相对具有吸引力。在科技板块连续几年表现出色之后，周期敏感型板块可能会表现优异。对于亚洲而言，科技出口形势依然强劲，**台湾和日本等市场可能从中受益，同时日本也有望继续享受公司治理改革带来的推动力。对于固定收益资产而言，成熟市场企业债券在创造现金收益与受益于有利的经济环境之间取得了良好的平衡。

在这种有利形势下，还存在着政策的不确定性。这不仅由美国政府的更迭引起，也来自于许多西方经济体政策前景正在发生的变化。包括关税在内的贸易和产业政策可能会发生重大变化，而受到货物贸易影响较低的行业或市场可能会从中受益，其中可能包括特定的技术、媒体和金融服务等服务。在亚洲，印度的货物贸易占GDP比重相对较低。从长期来看，东盟市场可能会因全球供应链的变化而受益。对于另类资产，运输和基础设施可以从供应链多元化的扩张中受益，因为需要有更多的物流基础设施来运输制造业产品，也需要有更多的运输能力来处理更为复杂的运输路线。

选择更高财政赤字策略的政府可能会面临更高的政府债券息差。短久期策略或可帮助管理债券价格的波动。与此同时，企业部门可能是减税和更高赤字的潜在受益者，而国防或可再生能源行业的企业也可能受益于政府在这些方面的支出增加。减税政策也有望在更广泛的范围内使股票市场受益。

贸易政策、财政赤字和地缘政治事件可能导致经济软着陆情景转向再通胀或经济衰退。对于再通胀风险，2022年的经验表明传统的股票/债券投资组合可能难以应对。投资者可以关注大宗商品、通胀挂钩债券和收益与通胀挂钩的实物资产。在经济衰退时期，优质的固定收益资产是保障投资者的较好资产类别。积极的一面是，政府债券收益率目前处于相对高位，意味着利用其进行风险对冲，仍可能为投资者带来高于通胀的回报。

尽管不可能涵盖所有可能性和情景，但我们列出一系列风险因素，旨在提供应对突发事件的合理应对措施。即使在充满各种希望和风险的一年里，我们对于保持多元化投资的建议仍然有效，投资者还需要灵活调整投资组合以应对各类可能事件。

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