油脂企业积极拥抱期货及衍生品工具

　　当前，我国油脂产业的产品标准化、同质化程度较高，上下游基于“基差点价”的现货贸易模式已较为成熟，报价模式基本都为“期货价格±基差”形式。天津新航**食品科技有限公司（简称“新航**”）成立于2021年，主要从事油脂类贸易，属于产业链中游企业，公司积极拥抱期货及衍生品工具，得力于大商所“2 1”牵手工程和“企业风险管理计划”（下称“企风计划”），探索了期现结合实现稳步经营的“新航**”样本。

　　尝试“多条腿走路”

　　记者在调研中了解到，近年，新航**全年油脂类现货贸易量12万吨，以豆油和棕榈油为主，公司整体规模不大但面临的竞争压力不小。

　　在采购和销售中，新航**主要采用基差点价的方式，即先向上游采购压榨厂的基差合同，然后在基差上增添合理的贸易利润，再以基差的形式向下游销售。下游客户会在提货前告知点价价位，新航**收到报价后，立即以相同价格向压榨厂点价，点价成交后，与上下游双方转为一口价合同，结清全款后排期装车提货。

　　新航**总经理张瑞涛告诉记者，此模式虽然能够规避企业绝大部分因行情波动导致的损失，但油脂贸易环节市场竞争激烈，客户的转换成本较低、价格敏感度较高，10元左右的基差价差就很可能成为交易是否达成的临界点，因此贸易企业的利润水平非常低，往往无法保证向下游销售的盈利性。“我们感觉要学习运用期货、期权工具，才能根据市场情况灵活构建套保策略，在获取稳定收益的同时掌握经营的主动性。”

　　抱着这一想法，在大商所产融基地和期货公司的共同指导下，2023年新航**积极参与了“2 1牵手工程”，对期货、期权等衍生品工具进行了系统性学习。“我们深入学习了行业先进的交易与风控模式，也深刻意识到了自身与先进企业之间的差距，也明确了改进的方向和方法。此前，我们对期货交易的认识只是浅显的停留在“反向对冲”的层面，缺乏对头寸的具体调节与控制，更缺乏对其他衍生品和复杂策略的学习和利用。本次学习经历帮助我们补齐了短板，使我们能够正确借助各类金融工具管理企业经营中面对的风险。”张瑞涛说。

　　活用期货保收益

　　以“2 1牵手工程”为起点，期货、期权正式走进了新航**的日常经营之中。

　　2023年春季，新航**参与了某储备库的豆油轮换项目，公司需要先将库存油脂向外部出售，后再进行同样数量产品采购，实现库存轮换。据悉，新航**制定了“做空基差”的期现结合套利策略，即在将原储备货物出库销售的同时，买入期货进行套保，从而组合成一个空现货、多期货的空基差组合。整个过程不仅规避了轮换过程中的价格变动风险，还获得了50元/吨的超额盈利。

　　之后，新航**又申请参与了大商所的“企业风险管理计划”（下称“企风计划”），在格林大华期货的指导下，通过期货空单对2100吨豆油现货库存进行套保。在2023年底至2024年初的持续下跌行情中，新航**在期货端合计盈利超138万元，有效应对了库存豆油的贬值风险。

　　利用跨期交易增厚利润也是新航**尝试的操作之一。据介绍，今年5月，新航**基于经营策略签订了豆油远月基差采购合同，期间通过持续对豆油9月和1月合约价差的观测，发现当时的价差低于公司的预测区间，故决定做多豆油9月和1月合约价差，用以**所持的基差成本。“本次交易尽可能规避了各类不确定因素造成的盘面扰动，在保持期、现货对冲状态下对基差成本实现了大幅优化。”张瑞涛介绍。

　　试水期权降成本

　　在张瑞涛看来，期权具有更丰富的策略可塑性和适用性，可以在许多场景中起到独特的风险管理效果。因此，在“2 1牵手工程”中，新航**在逐渐尝试将期权灵活运用到日常经营。

　　比如在2023年参与“企风计划”的过程中，新航**已经使用了期货对库存豆油进行了套保，但又分析认为2024年春节消费旺季前可能存在一轮中等幅度的季节性上涨行情，因此决定尝试买入深度虚值看涨期权，以成本较低、风险较小的方式进一步对期货空头给予保护。张瑞涛解释，如果现货价格确实上涨，那么现货贸易盈利，期权权利金也会上涨并弥补期货空头的亏损，总体依然能享受到市场上涨的收益；否则也只需承受小部分的权利金损失，期货空单依然能对现货进行风险对冲。

　　新航**还利用卖出看涨期权来增厚利润。今年6月，因豆油价格震荡下跌，现货销售出现阻滞，新航**经比对后，决定通过场内交易卖出豆油看涨期权以赚取权利金。该部分收益增厚了新航**的利润空间，使公司销售报价时更有腾挪空间，从而在价格竞争中占据了优势。

　　张瑞涛告诉记者，想要用好期权，“动手操作”是不可替代的。在张瑞涛看来，市场参与者必须充分理解每种金融工具的功能和特性，在合适的场景使用合适的金融工具，才能实现对企业风险的科学管理。“我们公司经过‘2 1牵手工程’和“企风计划”的学习和实践，现在已经会利用期货、期权对价格风险进行管理，近期对场外的奇异期权也进行了几次尝试，套保效果总体比较理想。未来我们还会继续加深对专业知识的学习，在做好基差点价和套期保值的基础上，探索对期权和基差进行‘深加工’使用，在期现结合保障收益的前提下进一步提升企业收益。”（经济日报记者 祝惠春）