美国国债陷入历史性熊市，但全球投资者依然在买，逻辑是什么？

来源：Bloomberg

作者：Ruth Carson and Alice Gledhill

无论您与欧洲**的基金管理公司、澳大利亚的大型养老基金，还是日本资金雄厚的保险公司交谈，当谈到美国国债时，您都会听到一个响亮的信息：它们仍然很难被击败。

四个月前，即将上任的美国副总统 JD Vance 表示，他担心如果投机者试图推高收益率，美国国债可能会面临“死亡螺旋”。Legal & General Investment Management 和 Amundi SA 等公司表示，他们愿意对新政府抱有希望。

即使美国国债陷入历史性的熊市，全球基金仍有充足的理由购买这些债券。这些证券的收益率远高于日本等地的债券，而澳大利亚快速增长的养老金行业由于市场深度和流动性，每个月都在增加美国国债。与一些正在努力应对自身财政问题的欧洲主权市场相比，美国国债看起来也更安全。

特朗普提名对冲基金经理 Scott Bessent 担任财政部长，负责监督政府的债务销售，投资者也感到欣慰。Bessent的任命听证会定于周四在参议院举行，他计划通过减税、限制开支、放松管制和廉价能源等措施，大幅削减赤字占**生产总值的比重。

英国**资产管理公司 Legal & General Investment 资产管理宏观策略主管 Chris Jeffery 表示：“在‘死亡螺旋’风险下，**债券市场都可能陷入收益率上升和债务预期上升相互强化的循环。”但是，“即将上任的财政部长谈到了 2028 年实现 3% 的赤字目标。如果联邦政府采纳这样的愿望，债券投资者没有理由罢工。”

海外投资者对美国国债的立场比以往**时候都重要。根据美国政府的**数据，截至 10 月底，外国基金持有 7.33 万亿美元的长期美国国债，约占未偿还金额的三分之一，略低于 9 月份创纪录的 7.43 万亿美元。

关于是否继续购买美国国债的争论的核心是美国联邦赤字是除疫情和全球金融危机等极端时期之外**的。有许多迹象表明投资者开始变得不安。基准美国 10 年期国债收益率已从 9 月份的低点跃升逾一个百分点，并有可能再次突破 5% 的关键心理水平。

受美国通胀数据温和影响，10 年期国债收益率周四几乎没有变化，前一天下跌 14 个基点至 4.65%，这是 9 天来的**下跌。

日本是美国国债的**海外持有者，该国投资者意识到风险正在上升，但仍热切购买。

日兴资产管理公司驻东京**全球策略师 Naomi Fink 表示：“市场上的主流观点是，美国国债市场规模过大、流动性过强，美国铸币税根深蒂固，不会削弱美国国债在全球央行储备中的核心地位。”

“在我们的核心预测中，我们预计美国国债收益率的调整将有序进行。不过，我们认为，出现更具**性的调整的可能性虽然仍然很小，但已经有所增加，”她说。

日本投资者青睐美国国债的一个原因是，它们提供了对无所不能的美元的敞口。到 2024 年，该国的基金将从其未对冲的美国国债投资中获得 12% 的回报，其中至少 11.5% 的回报是由于美元升值。

欧洲观点

欧洲基金也普遍持乐观态度，称美国国债收益率不太可能大幅上涨，尤其是特朗普似乎意识到需要让全球投资者保持支持。

Amundi 全球综合策略副主管 Anne Beaudu 表示，市场预计新政府将意味着美国经济增长和通胀率上升，这导致收益率曲线趋陡，但这实际上使美国国债更具吸引力。

“美国债券在这些水平上似乎更具吸引力，因为收益率上升**将对增长前景或风险资产表现造成压力，而加息的门槛仍然很高，”她说。“但在我们对特朗普的议程有更清晰的了解之前，市场肯定会保持谨慎。”

随着美国债务不断增加，至少一些全球基金对美国国债持谨慎态度。

根据 10 月份发布的**数据，截至 9 月的财年预算赤字飙升至 1.83 万亿美元。如果特朗普履行减税和增加支出的承诺，预计赤字将进一步扩大。

“随着大量新债券进入市场，曲线将保持非常陡峭，这再次对美国国债产生负面影响，”RBC Bluebay Asset Management 驻伦敦**投资组合经理 Kaspar Hense 表示。他表示，美国收益率至少有可能飙升，类似于 2022 年英国首相利兹·特拉斯任期内的收益率。

不过，该公司本周表示，最近几周美国国债的抛售已说服 BlueBay 削减部分押注，即 30 年期收益率将低于两年期收益率。

巴黎 Carmignac 投资组合经理 Marie-Anne Allier 在接受彭博电视采访时表示，该公司更青睐期限较短的债券，而期限较长的债券更容易受到冲击。

“没有更好的投资选择”

**是美国债务的第二大海外持有者，但**投资者认为美国国债崩盘的可能性很小。

“即使对美国借贷成本上升和财政压力的担忧是合理的，我们看到债券市场灾难性崩溃的可能性也很低，”****的券商之一中信证券股份有限公司驻北京**经济学家明明表示。

“如果美国债券市场出现**不必要的波动，美联储仍然有足够的工具来稳定市场并管理流动性。这将有助于缓解压力，”他说。

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